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华西证券股份有限公司崔琰,郑青青近期对继峰股份进行研究并发布了研究报告《系列点评二十四：定增扩产 新业务扬帆起航》，本报告对继峰股份给出买入评级，当前股价为13.76元。
继峰股份(603997)
事件概述
公司发布定增预案:公司拟向特定对象发行股票的募集资金总额不超过人民币18.1亿元，扣除发行费用后将全部用于以下项目：1）合肥汽车内饰件生产基地项目（3.2亿元）；2）长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目（3.0亿元）；3）宁波北仑年产1,000万套汽车出风口研发制造项目（6.5亿元）；4）补充流动资金（5.4亿元）。
分析判断:
定增助力扩产整合和新业务共振可期
我们认为本次拟发定增将加速产品扩张和升级，提升公司产能水平，驱动业绩增长：
1）合肥汽车内饰件生产基地项目（总投资7.1亿元，拟使用募集资金3.2亿元）：主要是新建乘用车座椅生产基地，项目建成后将形成年产60万套乘用车座椅的产能，预计达产后年营业收入48亿元，净利润2.6亿元。公司相较外资具备更快的响应速度与更高的成本把控能力，并且公司子公司格拉默作为全球商用车座椅龙头可以有效赋能，目前已为公司赢得了数家头部新能源车企及传统主机厂的定点突破。通过本项目的顺利建设，随着后续乘用车座椅业务实现量产，有望在2025年形成近百万套乘用车座椅的出货规模，助力公司实现全新业绩增长曲线与企业转型升级。
2）长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目（总投资4.0亿元，拟使用募集资金3.0亿元）：主要是新建乘用车座椅产线和汽车内饰功能件（座椅头枕、扶手）产线，项目建成后将形成年产20万套乘用车座椅和120万套汽车内饰功能件，预计达产后年营业收入20亿元，净利润1.2亿元。随着公司传统业务汽车内饰件的订单数量不断增长，叠加公司成功突破新业务乘用车座椅总成的定点项目，加速扩大各产品产线建设将有助于公司更高效、稳定的保证现有及新增订单的顺利交付，并为未来的业务扩张积极储备生产设备与产能。
3）宁波北仑年产1,000万套汽车出风口研发制造项目（总投资7.6亿元，拟使用募集资金6.5亿元）：主要是新建年产1,000万套汽车出风口的产能，预计达产后年营业收入17亿元，净利润1.3亿元，还将新建汽车座椅实验及研发中心，帮助公司开展自适应座椅、零重力座椅、座椅小机构件等汽车座椅总成项目的研发工作。截至目前，公司已获得大众、吉利、长城等客户在汽车出风口（电动、手动）的定点，在手项目接近30个，2022年全年已实现营业收入接近9,000万元。未来几年随着新订单的不断获取，新项目陆续量产，电动出风口的营业收入将呈几何式增长。
座椅定点再突破国产替代空间大
公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点。三个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可，凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长。2023年1月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速突破。3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作国产中体现的能力和提供的服务的认可，公司争取在2023年底实现在手定点项目年化产量100万辆目标。产能布局同步完善，其中合肥工厂预计4月量产，常州生产基地完成建设，长春生产基地启动建设等。全球车企降本诉求不断加大叠加电动智能变革不断加速的大背景下，静待更多定点的突破。
乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一，消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动，功能提升+舒适度提升+智能化加持，千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代，乘用车座椅由于技术壁垒高，长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断，新势力供应链趋向于扁平化，车型迭代加速，对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升，且新势力更加注重智能空间的打造，座椅为智能座舱的重要组成部分，承载着座舱向第三空间转变，国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头，我们测算全球市占率25%以上，体现较强的成本管控能力，预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额，打开成长空间。
全面协同剑指全球智能座舱龙头
继峰集团2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场，剑指全球龙头。
投资建议
整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，考虑到下游需求及格局变化，维持盈利预测：预计23-25年营收为205.7亿元/239.9亿元/306.7亿元，归母净利为4.8亿元/7.1亿元/11.9亿元，EPS为0.43元/0.63元/1.05元，对应2023年4月3日14.34元/股收盘价，PE分别34/23/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升；本次定增尚未完成，存在不确定性等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券邓健全研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为59.34%，其预测2023年度归属净利润为亏损12.9亿。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为17.55。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，继峰股份（603997）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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