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嘉实财富研究与投资者回报中心
中国股票二季度有望震荡略上涨。财报季有望驱动行情从主题转向基本面驱动。结构上，新能源赛道有望反弹；人工智能投资是时代的贝塔，不建议直接追高，但可以控制仓位逢低买入或定投参与，且做好高波动的准备。
一季度A股震荡上行，上证综指涨5.9%、沪深300涨4.6%、创业板指涨2.2%；风格分化，中信成长指数涨11.5%、周期和消费平稳、金融跌0.8%。一季度，ChatGPT带来的人工智能主题成为最火爆的投资线索，计算机、传媒、通信行业涨幅均超过30%，电子也有16%的上涨，但顺周期的房地产、商贸零售、银行、美容护理逆势下跌，电力设备也是资金持续流出。具体来看，1月份A股延续了去年11月开始的估值修复行情，外部美联储加息放缓、内部预期经济修复，风险偏好明显提升，北上资金大举买入；2月份整体以政策驱动的主题投资为主，投资主线不明显，是短平快的板块轮动，但ChatGPT横空出世、信创预期助燃，相关概念大幅上涨；3月市场先抑后扬，AI主线进一步活跃，在一系列事件催化下，AI交易热度大幅攀升，TMT成交额占比一度超过40%，资金虹吸效应明显，除了筹码结构较差的新能源，医药板块也向下调整。2-3月，偏主题投资的环境下公募基金整体表现不佳（中证偏股基金指数涨2.2%）。
图1 A股主要股指涨跌幅：科创50和成长风格指数领涨
数据来源：Wind，嘉实财富，数据截至2023年3月31日。
TMT大幅领涨，顺周期调整
预计二季度是震荡略上涨的行情。3月A股演绎了结构性主题投资牛市，但A股整体估值依然合理，Wind全A静态PE估值18倍，为近十年均值下方（49%分位）。二季度驱动A股的主要因素有望从主题向基本面分流，上市公司将陆续公布年报、一季报，且前期大量的信贷投放也会逐步体现在宏观经济的修复数据上，客观上有利于基本面投资；资金面温和充裕，A股一季度的赚钱效应尚可，但主题投资可能阶段性回调，趋势性的增量资金回归依然需要时间。
alternative energy
结构上，财报季主要围绕业绩演绎，新能源板块的绝对业绩增速依然较高，但边际变化有限，产业链的症结可能在于需求下行和产能过剩带来的竞争格局恶化，且前期市场给的预期较高，财报的披露会有超跌反弹的机会，但可能主要适用有阿尔法的个股，板块真正转好需要在需求、筹码结构、估值及政策等多层次的共振改善，赛道的中期调整未完。
对AI投资的态度，资金分了几派，左侧上车躺赢、打不过加入、打死不参与、赚一把止盈下车的，那我们如何看待AI的投资机会？复盘这波AI主题兴起源于几个方面，一是，人工智能技术进步进入行业的“奇点”时刻，该认知在信息爆炸的今天被社会大众尤其投资者逐渐认知；二是，经济“强预期、弱现实”，宏观经济复苏慢，且老赛道（新能源）的发展也进入供给过剩、需求减弱阶段；三是，AI相关行业计算机、传媒过去两年多持续下跌，估值低、机构持仓低等，非常适合做高切低的换仓。对AI投资机会的展望需要审视以上原因，我们认为第一和第三依然适用，3月份以来AI技术的进展和应用的广泛，是对AI投资持续性的确认，未来较长一段时间，AI投资主题还将此起彼伏；计算机、传媒的静态PE估值分位虽然超过了50%，但尚未泡沫化，且机构持仓依然较低。但第二点可能正在发生变化，经济数据好转，如若再次不达预期，更多、更强的政策刺激将被预期，这有利于顺周期板块而分流AI的热度。人工智能投资是一个时代的贝塔，资本市场投资不能忽视，但目前仍偏主题投资，没有仓位的不建议直接入场追高，但可以控制仓位逢低买入，或定投参与，且做好高波动的准备。
注：数据来自Wind，嘉实财富，统计截至2023年3月31日。
注：数据来自Wind，嘉实财富，统计截至2023年3月31
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