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浙商证券股份有限公司邱冠华,梁凤洁,赵洋近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《招商银行2023年一季报点评：资产质量是最大亮点》，本报告对招商银行给出买入评级，认为其目标价位为44.52元，当前股价为32.78元，预期上涨幅度为35.81%。
招商银行(600036)
投资要点
招商银行23Q1营收、归母净利润增速符合预期，资产质量好转超预期。
数据概览
23Q1归母净利润同比+7.8%，增速较22A下降7.3pc；营收同比-1.5%，增速较22A下降5.6pc；年化ROE同比-81bp至18.43%。23Q1末不良率环比22Q4末-1bp至0.95%，关注率环比-9bp至1.12%，拨备覆盖率环比-2pc至448%。
核心观点
1.营收与利润符合预期。23Q1归母净利润同比+7.8%，营收同比-1.5%，符合我们此前预测，预计处于全国性银行较优水平。
拖累因素来自：①手续费，23Q1手续费收入同比-12.6%，除资产管理收入同比+2.7%外，财富、托管、结算等领域手续费收入均-10%以上。②息差，23Q1单季净息差（日均口径，下同）环比22Q4下降8bp至2.29%，其中生息资产收益率环比-2bp至3.86%，主要受LPR重定价及新发放贷款定价下行影响；付息负债成本率环比+6bp至1.68%，存款定期化及市场融资成本上行均构成压力。③费用，业务费用同比+7%，使得成本收入比同比+1.5pc至27.6%，主要是加大了对金融科技基础设施及人员的投入，需关注后续走势。
支撑性因素来自：①规模，生息资产日均同比+11.3%，较22A加快0.8pc，以量补价对利息净收入形成一定支撑。②其他非息同比+14.9%，主要受益于去年末在市场利率高位主动加大债券资产配置。③拨备对利润的正贡献达9.6%，较22A扩大2pc，系主动释放一部分非信贷拨备，支撑利润增长。展望未来，营收增速有望呈逐季修复态势，驱动因素来自息差基数逐季走低，以及零售信贷需求恢复带来的贷款投放结构改善。
2.财富中收超预期承压。财富管理手续费收入同比-13.3%，代理理财、基金、信托、保险收入分别同比-23%、-12%、-33%、-7%。零售AUM同比+10.6%，其中，基础客户户均AUM增加300元，而金葵花以上户均AUM减少3万元，推测当前财富产品需求以存款、理财等产品为主，高端客户偏好的大额存单产品市场竞争激烈，导致户均AUM下降。展望未来，随着财富管理收入基数下降，以及居民投资意愿修复，预计财富管理收入增速将边际回暖。
3.资产质量好转超预期。对公方面，23Q1新生成不良贷款规模环比22Q4减少12.9亿元至30.7亿元，有效推动TTM真实不良净生成率环比-24bp至1.07%；零售方面，23Q1加大了对零售不良贷款的处置力度，实现不良率环比22Q4末-1bp，更为重要的是，作为前瞻指标的关注率和逾期率分别环比-11bp、-19bp，零售资产质量先于同业迎来拐点，显示招行零售客户质量较优。展望未来，预计房地产对资产质量的拖累将持续边际改善，零售不良生成压力将边际缓解，整体资产质量表现将保持较优水平。
盈利预测与估值
预计招商银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长12.44%、12.97%、13.78%，对应BPS36.93、41.81、47.38元/股。现价对应2023年PB估值0.92倍。目标价44.52元/股，对应2023年PB1.21倍，现价空间32%。
风险提示
宏观经济失速，不良大幅暴露。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券安娜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.46%，其预测2023年度归属净利润为盈利1598.93亿，根据现价换算的预测PE为5.52。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有28家机构给出评级，买入评级22家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为47.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商银行（600036）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。该股好公司指标4.5星，好价格指标3.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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