《投资者网》 常阳
2022年末，证监会首次公布个人养老金可投资的基金产品，全部是基金中的基金（FOF）。今年一季度名录又做了更新，有46家基金公司的143只FOF产品入选。
(资料图片仅供参考)
今年上半年，A股市场走势依旧呈现震荡格局，基金收益率分化较大。如果将考察时间拉长到3年或更长时间，FOF是否达到了相关规定中“成熟稳定”“侧重长期保值”的要求？
01
FOF基金波动更小
今年上半年，A股市场微幅上涨。沪深两市的主要指数中，多数涨幅在5%以下。上半年，沪深300指数下跌0.75%，科创50指数、深证综指、上证指数和中小综指，同期分别上涨4.71%、3.72%、3.65%和2.24%，创业板指下跌了5.61%。
从时间上看，A股市场下跌的月份多，上涨的月份少。从2月至5月，沪深300指数连续下跌4个月；只在1月份和6月份，两个月内沪深300指数上涨。
今年以前上市的个股中，有41%股票股价在上半年下跌，23%的股票跌幅超过10%，其中4%的股票跌幅超过30%。同时，也有26%的股票上涨超过20%。
与沪深300指数相比，61%的股票跑赢沪深300指数。债券市场上，中证综合债指数上涨2.73%，涨幅强于2021年和2022年同期。
基础市场如此疲软，导致公募基金业绩分化严重。7730只主动管理的非货币非QDII（包括投资权益市场和债券的市场基金）基金中，67%的基金在上半年取得盈利，有2%的基金收益率超过20%。与疲弱的沪深300指数对比，占比71%的基金跑赢沪深300指数。但是，占比6%（484只）的基金收益率亏损超过10%。
基金投资于多只股票，对单只股票的风险做了分散。FOF分散投资于基金，相当于对股票做了二次分散投资。理论上讲，收益率波动应该比股票小、比基金小。
公募FOF自2017年10月开始成立，到现在历经5年多的市场检验，取得的成绩如何？
Wind数据显示，658只今年以前成立的FOF中，有328只、占比50%的FOF在上半年录得盈利，其中占比5%的FOF收益率超过2%。与沪深300指数对比，占比65%的FOF跑赢沪深300指数。业绩垫底的FOF上半年亏损7.29%。
上半年，收益率前3名FOF分别是长城恒泰养老2040三年(009436.OF)、平安养老2045五年(011684.OF)和平安稳健养老一年Y(017336.OF），收益率分别是6.33%、4.74%和3.3%。
上半年FOF基金收益率前10名
数据来源：Wind
样本选择：2023年之前成立的FOF
收益率最高的FOF，收益率相当于基金排名的前9%。收益率最低的FOF，收益率在基金排名中处在前89%。也就是说，即使买上的“最熊”的FOF，也会跑赢10%的基金。
可以看出，投资FOF，风险低于直接投资基金，收益率虽比不上龙头基金，但也远离了业绩很差的基金。即使买到了业绩最差的FOF，上半年亏损也只有7.29%，低于10%。投资股票，有23%的几率亏损10%以上。直接投资基金有6%的几率亏损10%以上。
如果将考察时间延长到3年，FOF的收益率又如何？
截至6月30日，成立满3年的FOF共有130只，占比82%的FOF近3年录得盈利。近三成FOF年化收益率在3%至10%之间。
可以看出，投资FOF，虽没有收益率益特别高的产品，但考察时间越长，FOF取得盈利的产品比例越大。今年上半年50%的FOF盈利，近3年82%的FOF盈利。成立满4年的73只产品全部盈利，其中36只产品年化收益率都超过5%。
在更早之前，FOF是否有着盈利比例大的特点。
在2022年末时，成立3年以上的FOF共有79只，78只取得了正收益，其中6只年化回报超过10%，另有37只年化回报超过5%，合计占比54%。
FOF在A股市场的历史并不长。2017年10月首批FOF正式成立，5年多以后，这些FOF的收益率情况怎样？
2017年10月至当年年末，共有10只FOF成立，这10只产品到现在全部盈利，收益率最高的是南方全天候策略A（005215.OF），从成立到今年6月30日，年化收益率5.1%。收益率靠后的是北京一家基金公司旗下FOF，年化收益率达2.68%。
这些FOF与2017年同期成立基金相比，成绩怎样？
在2017年10月至当年年底共有66只各类基金成立。从成立到现在，占比接近10%的基金亏损，其中三只产品亏损超过30%。南方全天候策略A的年化收益率，相当于这些基金的前42%，收益率靠后的那只FOF，年化收益率排名也相当于前86%。
这同样说明了FOF的业绩分化小、波动小的特点。
可见，一些基金研究员和基金公司，鼓励投资人长期持有FOF，有着数据支撑。
02
头部公司优势明显
从2017年FOF起航后，FOF成立数量开始增多，2018年至2020年，这3年间合计成立153只FOF，2021年和2022年各年度分别成立136只和359只，即一年成立数量接近或超过那3年成立的数量。今年上半年成立112只。
2017年末，全市场只有6只FOF，规模130亿元。历经5年多的发展，截至今年上半年末，FOF总规模达接近2000亿元，规模增长15倍左右。
个人养老金启航成为FOF发展的助推器。2022年4月，国务院办公厅发布推动个人养老金发展的意见。当年11月，人社部等五部门联合发布《个人养老金实施办法》。同时，证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》。我国个人养老金制度就此迈出关键一步。
个人养老金业务启动后，投资者可以在交易账户中自主投资储蓄存款、理财产品、商业保险、公募基金等各个品种。从过往经验看，国内多数投资者更偏好银行理财等品种。但资管新规打破刚兑后，投资者认知正在改变。从海外发展来看，虽然起初投资者偏好稳健型的理财产品和保险产品，但越往后越青睐公募基金产品，现在美国第三支柱养老有近一半资金投向公募基金。国内也极有可能经历这样的过程。
相关规定中称，个人养老金可投资的基金产品类型包括，投资风格稳定、投资策略清晰、运作合规稳健且适合个人养老金长期投资包括股票基金、混合基金、债券基金及基金中基金（FOF)。个人养老金基金名录由中国证监会确定，每季度通过向社会发布。
继2022年末证监会首次公布个人养老基金名录后，今年一季度又做了更新。46家公司的143只FOF产品入选名录。今年一季度末，全市场164家基金公司，共管理了9766只股票基金、混合基金、债券基金。唯独FOF入选个人养老金名录，这与FOF业绩稳定，适合长期投资密切相关。
最新的个人养老金名录中，管理数量前3的公司分别是华夏、南方和汇添富（并列）、嘉实和易方达（并列），都是行业龙头公司。管理个人养老基金数量分别是9只、8只和7只。
管理个人养老基金数量前5基金公司
数据来源：《投资者网》根据证监会网站数据整理
华夏拥有业内规模较大的买方研究团队，共有投研人员超200人，几乎覆盖市场全部行业。管理养老金，华夏数次成为业内首家。2002年，公司是首批全国社保基金管理人，2005年是首批企业年金管理人，2016年获首批基本养老保险基金投资人资格，2018年是首批公募养老目标基金管理人。
南方2016年率先成立FOF团队，2017年10月成立国内首只FOF，2018年11月布局公司首只养老FOF。南方基金内部人士介绍，为更好地推动业务发展，南方基金2022年专门成立由公司高管牵头的“第三支柱养老内部推动小组”，参与人员几乎覆盖各个部门，形成全公司联动支持个人养老金业务发展的新模式。
南方旗下FOF业绩也靓丽。除了前文所述南方全天候策略A在同期基金中领先。南方养老2035三年A、C位列成立3年以上的FOF收益率前10。
FOF年化收益率前10产品
数据来源：Wind
样本选择：截至2023年6月30日成立满3年的FOF
南方旗下成立满3年的FOF共有9只，成立后年化收益率在3.36%至9.07%之间，算术平均值是5.93%。
易方达是管理非货基规模最大公司，2016年就成立专门部门，发展FOF投资业务，为机构客户提供专户FOF产品。据媒体报道，截至5月中旬时，易方达基金FOF团队共有11名投研人员，投研团队成员背景比较多元，经历不同周期考验，投资策略成熟，投研经验丰富。其中有5名公募FOF基金经理，另有2名专户投资经理。
管理FOF规模超过百亿元的公司已有6家，兴证全球和交银施罗德，两公司管理规模都超过200亿元。
FOF规模前10公司
数据来源：Wind
数据截至：2023年3月31日
FOF中，也有百亿规模产品。交银安享稳健养老一年（006880.OF）规模107.35亿元，是规模最大产品。
FOF规模前10产品
数据来源：Wind
数据截至：2023年3月31日
可见，无论是单只规模还是各公司管理规模，FOF已经初具规模，投资人可选择余地也越来越大。
03
管理FOF各有奇招
基金管理FOF，有这样稳定的业绩，并不是撞大运的结果，背后有着各自的方法论。
公募基金是专业管理团队，管理FOF的投资理念和投资策略，各家也有区别，但多数都强调了资产配置的重要性，在组合管理时需要注意分散投资与风险控制，并且在基金研究体系上非常完善。
强调资产配置的如南方，是自上而下的宏观研究驱动资产配置，重视底层基金的筛选和调整，使用量化的方法把握产品运作不偏离。
鹏华与南方有接近之处，该基金要自上而下资产配置与主动管理相结合，定性为主，定量为辅，基于资产配置与因子轮动的基金选择，采取初选和精选的方式遴选管理人。
定性和定量相结合的公司还有汇添富，他们要立足资产配置研究，在多元的细分策略配置指导下，采用定性为主、定量为辅的方法精选管理人，偏好主动型产品。同样的还有富国，在资产配置层面控制组合波动，定量+定性的方法对基金进行标签化管理，对应不同类别的基金根据不同逻辑优选单个基金构建组合。
FOF管理并未抛弃择时。华安基金要自上而下精细化资产配置，搭建了专属的择时模型，运用定量的风格轮动配置与板块配置策略给出细分资产的配置思路，以定量分析为依据，定性分析为佐证在全市场精选基金。还有华商，自上而下的基于基本面指标的量化战术择时体系，根据对于市场风格的适度预判，用最适合这类风格或策略的基金经理来构造组合。
风险控制较为出色的公司有兴证全球、易方达、中欧和银华，都有自己的方法论。
兴证全球要利用资产、策略间的低相关性改善组合风险收益特征，易方达根据风险管理模型分配回撤预算。
中欧根据产品定位和组合风险承受能力，从长、中、短期维度进行资产配置调整和风格择时，以长期均衡配置的核心组合，搭配卫星策略兼顾短期机会。银华注重分散投资控风险，银河注重风险控制，重视基金经理长期业绩、风险管理水平以及投资风格。
本文源自：投资者网
标签：
