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(以下内容从国金证券《汽车及汽车零部件行业研究:海外电池厂2Q23业绩总结:IRA补贴效应体现,北美扩产力度加大》研报附件原文摘录)核心要点:2Q23海外电池厂业绩:收入同比高增,利润环比改善。1)电池业务营收:2Q23,海外电池厂电池业务营收同比均有增长,其中SKI/LGES同比+%/+%,主要系北美出货增加、新工厂生产效率提升等。受消费及储能需求疲软影响,松下营收环比-%。2)电池业务营利:2Q23,松下/三星SDI/SKI营业利润率分别为%/%/-%,环比提升主要系IRA补贴被计入利润,同时下游需求向好提升电池产销量。LGES受原材料库存消耗滞后、通用汽车召回等影响,成本短期增加,利润环比-%,利润率下滑至%。3)隔膜业务:2Q23,SKI隔膜业务实现营收亿元,营业利润为-亿元,营业利润率为-%。隔膜利润同比+%,环比+%,主要系大客户销量增加,亏损情况环比改善。松下、LGES、SKI将IRA补贴计入2Q23财报利润。根据海外电池厂财报及公开交流,2Q23,LGES/松下/SKI获IRA补贴电池预计分别为,预计分别计入。根据测算,2Q23,LGES/松下/三星SDI/SKI单Wh电池盈利分别为/-元,其中IRA补贴单Wh预计分别贡献/0/元,贡献利润弹性为24%/92%/0%/125%。46系大圆柱电池进展顺利,24-25年放量在即。1)LGES:1H23大圆柱电池出货高增,计划在韩国梧仓构建4680产线(规划21&46系圆柱电池15GWh),计划于2H24投产。2)松下:预计24年3月在和歌山工厂量产4680电池,更高能量密度电池技术将被应用。3)三星SDI:46系电池1H23进展超预期,计划最早于2H23向客户送样,同时在马来西亚顺利扩建圆柱电池产线。海外电池厂在美持续扩产,国产供应链利润弹性可期。截至2Q23,LG/SKI/SDI/松下在美规划产能分别为249/186/117/104GWh,其中LG/SKI/松下23年税收抵免对应电池产能预计为15-20/10-15/36GWh;23-25年,IRA预计带来累计税收抵免对于SKI/松下分别为210/84亿元。:公司23年在美产能持续爬坡中,预计24、25年进一步释放。供应链向资源端延伸,其中正极、负极材料部分自供&实现本土化生产,隔膜、电解液等中国供应商份额逐步提升。国内核心供应商为当升科技、璞泰来、新宙邦、恩捷股份等,预计25年受益于LGES在美产能贡献业绩弹性分别为%/%/%/%。2.松下:供应链以日本本土供应商为主,负极、隔膜环节逐步转向中国供应商。国内核心供应商为芳源股份、贝特瑞、新宙邦、恩捷股份等,预计25年受益于松下在美产能贡献业绩弹性分别为%/%/%/%。3.三星SDI:负极、电解液以中国供应商为主,近几年国内正极供应商份额逐步提升,星源材质为公司干法隔膜主供应商。国内核心供应商为当升科技、贝特瑞、星源材质、恩捷股份等,预计25年受益于三星SDI在美产能贡献业绩弹性分别为%/%/%/%。:公司供应链体系相对封闭,部分材料(隔膜)实现自供,负极、电解液等以本土供应商为主。国内核心供应商为当升科技、杉杉股份、贝特瑞、新宙邦等,预计25年受益于SKI在美产能贡献业绩弹性分别为%/%/%/%。投资逻辑:国内材料商加快北美布局,有望受益于IRA政策红利。根据IRA现已颁布法案,对于电池组件要求从23年开始,包括正负极、隔膜、电解液、电芯和模块等应有50%以上在北美制造或组装,到29年,适用比例将逐步提高到100%。我们认为,在美国已有产能布局电池材料企业将有机会获得IRA法案红利,同时规避一定地域限制风险,重点推荐在美已有产能规划供应商包括恩捷股份、宁德时代、新宙邦、天赐材料、东山精密等。风险提示:汽车消费需求不及预期,海外电池厂扩产规划不及预期,中美摩擦加剧风险。标签: